企业度量外汇风险用的VaR模型究竟是什么？看完这篇就懂了|风险管理专题Vol.6

序言

在上一期《外汇风险管理四部曲》中我们介绍了企业进行外汇风险管理的四个步骤，其中第一步即是识别和度量外汇风险。在度量外汇风险时，金融机构以及大型企业最常使用的是VaR模型。

本期风险管理专题，我们将为大家详细介绍VaR模型及应用。

外汇风险计量方法

金融机构自身以及大型企业通常使用VaR模型来衡量集团公司及下属分子公司的敞口外汇风险。VaR（Value at Risk），又称在险价值，是1993年J.P.Morgon和G30集团在考察衍生产品的基础上提出的一种新的风险度量方法。作为一个统计概念，它本身只表现为一个数值。VaR表示在一定的置信水平下，在一定的时间内，正常的市场变动会给企业带来的最大损失。

例如，3个月95％1亿人民币VaR值表示，在正常的市场条件下，大家不应期望超过5%的机会，在3个月内，外币现金流的价值的损失会超过1亿元人民币。

VaR由三个基本要素决定：持有期（Δt），置信水平（α），风险因素（x）。1、持有期（Δt）

持有期是确定计算在哪一段时间内的持有资产的最大损失值，可以定义为一天、一周或一个月等。持有期的选择应根据持有资产的特点来定。流动性好的金融产品，注重其短期内的VaR值，Δt应定义为一天。另外，场外交易的衍生工具应以每天为周期计算VaR。

需要注意的是，对于一般企业，一天的VaR意义不大，因为一般企业的投资组合主要是在缺乏流动性的市场交易，使得好几日无法做任何事来改变它的投资组合价值变动的分布，风险度量必须按它无法控制损失分布的时间期限来确定。

2、置信水平（α）
置信水平在一定程度上反映了金融机构对风险的不同偏好。置信水平越大则意味着对风险厌恶程度越高，希望得到把握性较大的预测结果。在计算VaR中通常使用的置信度是95％、97.5％或99％。如果我们选用的是95％，如下图所示（横轴表示投资组合价值变化范围，而纵轴表示变化发生的概率），就是要在图中找到如向下箭头表示的位置，该位置使得价值变化的95％落在右边而5％落在左边，这个位置上的横轴数值就是VaR的值。

▲ 上图为相同VaR，但不同的尾部

95％置信度的含意是我们预期100天中只有5天的损失会超过对应的.............

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