在高通胀、低消费、去库存的大环境下，疫后3年的全球航运市场走势如何？
第六届中国跨境电商物流趋势峰会上，中信建投证券 研究发展部 交运首席韩军先生进行了《全球航运市场分析及趋势预测》的主题分享。
一、需求端
1.海外基钦周期下行期
图片来源：中信建投证券
基钦周期，又被称为库存周期，即上方左边显示的图。根据历史情况，基钦周期一般为40到45个月。其中，扩张期平均是26个月，收缩期一般平均是17个月。基钦周期的衰退期或将持续到2023年下半年或者2024年年初，之后开启长达40-45个月的新一轮库存周期。
结合实际情况看，目前美国库存很多，什么时间会结束？如果按照正常商业周期推演，大概率在今年下半年，去库存将会告一段落，迎来比较温和的复苏。但我们不能只是简单线性的去理解，要考虑美国去库存也有可能出现另一种情况。
在过去两年，由于库存都是超额补库，去库存的周期将会被拉得更长，可能持续到2024年。库存周期告一段落后，需求将逐步恢复，温和复苏，过去2年的情况也不会再出现。
除库存情况外，我们还要看到一些行业结构性的变化。在这里需关注到另一个周期，海外朱格拉周期，即设备投资换代的周期。
按照一般的规律推演，海外朱格拉周期为10年左右，上升期5年，下行期5年。海外朱格拉周期会从2020年下半年开始一直持续到2030年，其中2020年下半年至2025-2026年将是海外朱格拉周期的繁荣期。而近几年，中国出口大件货物的景气也代表着行业正处于繁荣期。
综合来看，当下我们所处的周期位置是基钦周期（库存周期）的衰退期与海外朱格拉周期的起步加速阶段。库存周期将会对中国出口个人消费品行业产生负面影响，而海外朱格拉周期将会对中国的机械设备行业产生强有力的正面作用。
2.全球集装箱运输量
从2020年-2022年和2023年1月全球各航线集装箱运输量同比变化来看，主干航线的需求量表现较差。据CTS数据，2022年全球整体集装箱运输量为1.72亿TEU，同比下降3.8%。其中亚洲至北美、欧洲航线集运量分别为2182万、1538万TEU，同比下降8.3%和9.9%。
2023年1月全球集装箱运输量下降8.80%，亚洲至北美、欧洲航线集运量分别为2182万、1538万TEU，同比下降21.8%和10.8%。（含春节假期影响）
而一些第三方航线相对而言表现较好，例如：北美到欧洲、北美到南美的航线业务量都处于增长状态。另外，近几年备受关注的印度市场、中东市场业务量增长表现也较好。
对于市场变化，一定要站在全球的角度看待，不能只是把中国作为一个基地。未来，第三方航线对于很多中国航运公司而言是要逐步去开发的方向。
3.美国进口箱量需求
过去几年，美线需求迅猛增长，从2019年只有1870万TEU，到2021年，至少增加了500万TEU，很多企业也在美线上赚取到了最多的红利。如今，我们正处于海外基钦周期的下行期，美国进口商过度削减订单。从美国PMI细分指数来看，去库存状态或将持续至2023年下半年。
今年1月，美国主要港口进口货柜数量已快接近2020年疫情爆发初期的货量，这说明美国货量下降的速度非常快。美国周度进口箱量数据也是如此。2023年3月美国周度进口箱量降低至45万TEU，2020年下半年至2022年始终维持在60万TEU左右。2022年8月以来欧美国家集装箱进口量开始显著下降，给集运市场带来巨大压力。
美国需求端的问题是导致货量、运价崩盘的一个重要原因。而美国进口箱量需求主要跟三个因素相关：
第一类与美国日常或高端消费相关，包括办公用品、电子产品、鞋子、服装、玩具等。
第二类与美国制造工业相关，包括汽车的零部件、铝制品、钢材产品等，美国工业产能利率还比较可观。
第三类与房地产需求相关，包括家电、家居、建材、印刷品、纸制品、玻璃产品等。
所以在分析美国进口箱量需求时，一定要结合具体的需求因素。以房地产为例，当前美联储持续加息状态下，美国房贷利率较高，抑制了美国房地产市场的发展，导致房地产相关需求较为疲弱，进而影响到进口箱量的需求。
不过，美国毕竟没有主流的制造业，很多消费品仍然要从中国等区域进口，是刚性需求。所以大家不必因为需求端、政策端的变化，过于担心。其实从2018年的中美贸易摩擦，一直升级到如今的贸易战，美国进口中国的货量仍处于增长状态，并没有下滑。
4.越南对美集运量显著增长，源于中国转口贸易
除了中国到美国的货量外，其他国家到美国的货量正在发生结构性变化。以近两年备受关注的越南为例，通过对越南的进出口结构分析，可以得出以下几个结论：
第一，从越南主要进出口国家来看，美国是其最大的买家。越南对美贸易上升较快，与中国制造业转移有很大的关系。
第二，RCEP实施之后，东南亚区域内的交流越来越多。但从越南的经常账户（进出口账户）情况来看，越南进出口的贸易顺差不大，这意味着在越南做生意并没有想象的那么赚钱。
第三，从越南进出口的货种情况来看，目前很多产业都转向了越南，但这些产业大多以装配型产业为主。
第四，从越南主要进出口商品来看，计算机、手机及其他机械设备的零部件、纺织材料是其主要进口商品，计算机、手机及其他机械设备、成品的纺织服装是其主要出口商品。越南较大比例的原材料依赖自中国进口，后经加工再出口至美国。
综合越南进出口情况可发现，在承接中国制造业的过程中，越南其实只是单纯地做了加工，并不会升级到颠覆我们整个产业链的情况。但越南乃至东南亚区域对于工业的重构确实正在发生，这也导致航运的流量和流向发生变化。
首先，亚洲的货流平衡性将会变得越来越好。受益于越南等区域的发展，亚洲的船司可以将中国原材料的半成品运输到越南，再将越南的成品拉回到中、日、韩等区域，来回程货流的平衡性将会变得越来越好。
其次，航运公司会将航线重新调配到越南等区域。最早分析越南航运市场时，中远海运在所有的航运公司市场份额占比中排名第一。如今随着马士基和地中海不断增加运力，越南航运市场的份额已经出现变化。对航运公司而言，制造业产地转移更多带来的是正面的影响。
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